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未来策略展望

转债相关正股一季报表现偏弱，行业分化明显。转债相关标的2023Q1 收入增速中位数为1.41%，归母增速中位数为-4.63%，整体表现偏弱，其中社服、电子、建筑建材、煤炭、汽车、基础化工、石化、机械及有色2023Q1收入及归母增速中位数均为负，交运、非银、农林牧渔、电力设备、公用事业、轻工及军工2023Q1 收入及归母增速靠前，行业分化较明显，从今年的一季报亦可窥视经济强相关板块业绩兑现偏弱。

4 月权益市场表现与一季报相关性强，建议关注低估机会。回顾4 月转债分行业市场表现，与一季报业绩相关性较强，市场久违的回归了“基本面交易”。但部分行业/标的受到1 月疫情反复影响、春节后复工复产偏慢及行业复苏相对偏晚等因素影响较大，一季报并不反映全年业绩的预期，而估值却有较大回调。5 月我们依然建议关注正股估值偏低、全年业绩有增长预期且转债性价比不差的板块/标的，如医药、电子、机械及农林牧渔等。

在4 月底权益市场出现较快调整的情况下，转债估值在压缩时间和空间上均有相当的韧性，仅2023-03-24 当天出现了较大幅度的估值压缩，百元溢价率约下降1.84 pct 至25.50%，次日即开始逐步抬升。

我们认为4 月下旬转债估值更有韧性一方面来自权益市场调整虽幅度虽不小但时间并不长，且市场对5 月权益表现的预期偏强；另一方面，长端利率持续下行继续为转债市场创造“类资产荒”的状态。

我们认为转债估值当前偏高的状态或仍是脆弱的平衡，5 月需警惕冲击下估值可能的压缩。首先，当前经济修复依然呈现环比减弱的状态、TMT 板块至偏高位、政治局会议对经济复苏较为乐观，意味着短期内出台大力度刺激政策的可能性较低，5 月权益市场的不确定性较强。其次，长端利率如若再次触底反弹，对转债流动性亦是压力。其三，蓝盾转债终止上市进而可能违约的风险一直悬于市场头上。我们建议5 月跟踪以上三点变化，保持对转债估值压缩风险的警惕，但我们依然强调今年大方向仍是经济和资产负债表的修复、权益市场较大概率不会弱于去年，转债估值或有压缩但预期空间不大。

推荐关注申昊、永02、中宠2、科伦、寿22、漱玉、睿创、核建、中银、常银等相关转债标的。

风险提示：新冠疫情风险；海外紧缩超预期风险；欧、亚地缘政治风险；宽松政策效果不及预期风险；主体信用和舞弊等风险。